福耀玻璃(600660)2023年一季报点评：23Q1经营韧性体现 高附加值产品比例提升 全球观热点

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公司发布2023 年一季报，23Q1 实现营收70.52 亿元，同比+7.7%，高附加值产品占比持续提升；剔除汇兑损益后的利润总额为12.33 亿元，同比+2.6%，环比+21.0%，Q1 业绩好于我们预期；2022 年海运费、能源成本和纯碱成本均对公司经营有显著影响，我们预计2023 年将大幅缓解。展望中长期，我们看好汽车玻璃ASP 不断提升的趋势下，公司作为行业头部企业将持续受益。我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测2.11/2.61/3.00 元，公司过去3 年PE 中枢为20x，维持公司2023 年20xPE 的目标估值，维持目标价42元，维持“买入”评级。

23Q1 收入表现好于行业，经营韧性体现。23Q1 实现营收70.52 亿元（国内海外比例54.2%：45.8%），同比+7.7%，其中汽车玻璃收入62.77 亿元（同比+4.42%），国内、海外同比分别+3.01%/+6.13%，好于行业平均（23Q1 国内汽车产量同比-4.3%）；实现归母净利润9.15 亿元，同比+5.0%。23Q1 利润总额11.14 亿元，剔除汇兑损益（-1.19 亿元）后的利润总额为12.33 亿元，同比+2.6%，环比+21.0%，Q1 业绩好于我们预期；2022 年海运费、能源成本和纯碱成本均对公司经营有显著影响，我们预计2023 年将大幅缓解。

产品结构持续优化，产能利用率短期拖累毛利率。23Q1 公司ASP 同比+10.4%，高附加值产品占比为52.5%（同比+9.9pcts），HUD、天幕、摄像头玻璃、双层侧玻23Q1 收入占比分别为4.9%、6.3%、8.5%、5.6%。23Q1 公司毛利率为33.2%，同比-2.6pcts，环比+0.35pct，毛利率同比下降主要系23Q1 纯碱和能源价格同比上涨、产能利用率有所下滑、薪酬占比有所提升，环比提升主要系22Q4 对22Q1-Q3 天然气成本的回补。费用率方面，23Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.8%、7.7%、4.3%、0.4%，同比+0.3pct/+0.1pct/+0.1pct/-2.3pcts，环比-0.3pct/持平/-0.4pct/+0.7pct，费用率相对稳健。

汽车玻璃推陈出新带动ASP 提升，龙头企业持续受益。根据我们对易车网汽车配置的统计，2022 年国内在售车型单天窗、双天窗、全景天窗、全景玻璃车顶渗透率分别为26.3%、7.3%、36.3%、8.3%，相较于2021 年分别-3.9pcts、+1.0pct、-0.1pct、+3.1pcts。出于年轻化、科技感、降低车重带来续航里程增加等需求，新能源车型对于汽车玻璃创新产品搭载诉求更高，我们预计2025/2035年全玻璃车顶渗透率有望达到25%/50%，为汽车玻璃行业贡献增量将达到236/390 亿元。此外，随着HUD 装载率的提升（2023 年1 月为9.01%，相较2022 年提升1.82pcts），对应的前窗玻璃价值量有望增长；天幕玻璃衍生出的镀膜、调光等需求预计也将进一步提升汽车玻璃ASP。公司作为全球汽车玻璃龙头企业，下游客户广泛覆盖蔚小理等新势力、传统车企，有望充分享受汽车玻璃市场空间的扩容。

产能扩持续推进，有望助推市占率提升。公司汽车玻璃生产基地布局完善，覆盖国内主要汽车零部件产业集中区域以及美国、俄罗斯等海外市场。根据公司2022年业绩会，公司将在2023 年继续完善海外产能布局，包括美国生产基地汽车玻璃、浮法玻璃产线建设，国内方面，福清大天窗和平起式钢化玻璃等新能源方向相关的产能建设也将继续推进。公司新一轮产能扩张正在稳定推进，我们看好公司全球化进程和市占率的稳定提升。

风险因素：汽车行业景气度下行；公司产品研发进度不及预期；公司新产品和新客户扩展不及预期。

盈利预测、估值与评级：公司未来有望充分受益于行业扩容、海外业务增长提供增量：一方面，天幕玻璃、智能化趋势使得汽车玻璃量价齐升，预计将推动行业　　规模持续向上，公司作为行业龙头料将持续受益；另一方面，我们预计公司在维持国内高市占率的同时，海外份额将伴随产能扩张不断提升。我们维持公司2023/24/25 年EPS 预测2.11/2.61/3.00 元，公司过去3 年PE 中枢为20x，维持公司2023 年20xPE 的目标估值，维持目标价42 元，维持“买入”评级。

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