海信家电(000921):Q1业绩超预期,治理精进盈利弹性兑现

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事件2023年4月15日海信家电发布2023年第一季度业绩预告。

23Q1公司预计实现归母净利润5.33-6.25亿元,同比增长100-135％;扣非净利润4.28-5.30亿元,同比增长130％-185％。

简评收入预判:内销快速恢复,外销表现回暖受防疫放开及消费复苏等因素带动,公司全品类内销预计实现较好增长。其中空调因安装属性较重引致前期积压需求较多,有望释放显著的恢复弹性,预计央空及家空Q1均将实现双位数以上增长,冰洗与三电内销预计实现个位数左右增长。

外销端在去年同期基数影响下预计实现回暖,其中冰洗降幅预计收窄,空调销售有望逐月改善。

利润分析:原材料红利+结构改善,盈利大幅增长23Q1公司利润端实现翻倍以上增长,我们认为主因:①去年同期受原材料成本及疫情、俄乌冲突影响下的需求低迷,整体利润基数较低;②公司继续落实高端化与差异化竞争路线,近期渠道、产品结构改善明显,价格带整体上浮;③原材料成本较同期有所下降,叠加公司持续优化供应链管理体系,毛利率实现增长。

投资建议:海信家电产品矩阵覆盖全面,各增长曲线前景明朗,尤其是中央空调和新能源汽车热管理业务潜力突出。公司此前因为公司治理层面处于估值的折价,股权激励的推出意味着公司治理进入新的阶段,有望带来估值的修复和后续的业绩持续增长。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为820/897/977亿,增速分别为10.65％、9.54％、8.92％;归母净利润分别为19.00/23.38/27.67亿元,增速分别为34.54％、23.07％、18.37％,对应PE为12.6X、10.3X、8.7X,维持"买入"评级。

风险提示:1)宏观经济增长不及预期:家电产品属于耐用消费品,与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓,或对公司产品销售形成较大影响。

2)市场竞争加剧:弱市场环境下,行业竞争更为激烈,公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。

3)原材料价格波动风险:公司原材料成本占比较高,企业盈利对原材料价格波动敏感性较高。家电企业成本结构中大宗原材料占营业成本的比重超过85％,若大宗价格再度上涨,公司盈利能力将会减弱。

4)房地产市场波动风险:公司主营业务与地产市场关联度较高,2022年以来住宅竣工和销售增速下滑,精装房规模减少。若房地产市场持续低迷,公司未来收入增长或降档5)三电业务整合不及预期:海外环境近年不确定性加剧。日本三电负债率最高的时候为88％,三电业务整合进度延缓将影响公司业绩预期,难以实现扭亏。

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