深度金选|康龙化成港A股大跌！公司基本面问题不大，临床业务发力但毛利率不高，重点关注公司大存大贷

【长话短说】

康龙化成(300759)2022年全年营收102.66亿，同比增长37.92%。净利润13.75亿元，同比减少17.24%，系2022年非经常性损益大幅减少。各业务板块增长可圈可点。

公司主营业务毛利率36.73%。报告期约90%的收入来自包括全球前20大制药企业客户，占公司总营收的14.60%。

(相关资料图)

2022年新增客户约800家。来自北美客户的收入占64.72%，来自欧洲客户（含英国）的收入占14.45%，来自中国客户的收入占18.32%。

值得注意的是，康龙化成此次披露在手订单增长数据，较2021年增长约30%，相对还行吧。

康龙化成（按3月31日收盘价计）A股比H股溢价69.77%，较之于溢价约48%的泰格医药(300347)，康龙化成是否被低估？

实控人及一致行动人和重要股东减持对公司股价影响较大。

【详细全文】

1、国内临床业务发力，但毛利率不高

2022年，康龙化成临床研究业务收入13.94亿元，同比增长45.72%；占公司总营收比重从2021年的12.85%增至13.57%。

其中，来自北美客户的收入占公司临床研究服务收入的25.66%，来自欧洲客户（含英国） 的收入占12.26%，来自中国客户的收入占58.69%。其中，中国临床业务报告期内实现快速成长，收入增速达65.48%。

总体上，2022年公司临床研究收入规模较之2019年增长了3倍，但是，临床研究的毛利率相对较低。2019年毛利率是24.97%，2022年只有11.46%。或是区域业务差异所致？

截至2022年12月31日，康龙临床的中国临床试验服务正在进行的项目超800个。2023年国内临床研究服务或继续发力。

可以看到，康龙化成向临床靠近，这是CRO企业内卷化下，行业发展的大趋势，在临床上增强竞争力。

2、CMC（小分子 CDMO）导流效应显现

实验室服务收入占总营收比重约61%，是康龙化成主要收入来源，该业务增速基本稳定。其中，北美客户贡献了73.52%的收入。

同时，公司实验室业务对公司CMC业务导流效应显现，实现收入24.07亿元，同比增长37.83%。其中，超80%收入来自于药物发现服务（实验室化学和生物科学）的现有客户，且集中在临床前至临床 II 期阶段。2022年公司服务涉及药物分子或中间体1,079个，其中临床前项目809 个，临床I-II 期230个，临床III 期24个，工艺验证和商业化阶段15个。

后期随着产能提升，小分子业务收入贡献将逐步增加。 2022年，公司绍兴CMC产能利用率不到20%。预计2023年产能利用率在30%至50%之间。

3、大分子和细胞业务目前亏损

一方面，公司大分子业务开展不久，正处于前期投入阶段，员工总共490人，相比2021增加149人。大分子和细胞业务占总营收的比重仅1.90%。

另一方面，受到行业整体景气度下降的影响。

2022年大分子和细胞业务实现收入1.95亿元，同比增长增长29.26%，毛利率为-27.73%。其中，来自北美客户收入占比为86.50%。

据2022年年报，公司宁波第二园区一期项目作为公司大分子药物开发和生产服务基地（近70,000 平方米）预计在 2023年第三季度开始承接大分子GMP生产服务项目。该板块业务增长如何，且看2023年。

综上，康龙化成2022年业绩增长符合预期，基本面没有较大的问题。财务数据方面，重点关注公司大存大贷，截至2022年末，公司存货10.41亿元，有息负债率26.3%远高于行业中位数。

另外，公司股东又开始减持了。康龙化成公告，重要股东将计划减持不超9647万股股份，合计占公司总股本的8.1%。

其中，实际控制人及其一致行动人Boliang Lou、楼小强、郑北合计持有公司21.42%股份，计划减持不超过2500万股，占公司总股本的2.1%，减持时间为4月28日至9月28日。其中，郑北是楼小强配偶，Boliang Lou是楼小强兄弟。Pharmaron Holdings Limited为持股平台。

此外，持股公司15%的信中康成拟减持约4%，持有公司2.67%的信中龙成拟减持2%。信中康成和信中龙成为中信并购基金控制的持股主体。

3月31日，康龙化成港A股暴跌！截止当日收盘，A股报收48.97元/股，大跌14.16%，港股报收32.95港元/股，大跌17.83%。

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