宋雪涛：TMT行业拥挤度高于90%

权益

【资料图】

4月第3周，Wind全A的风险溢价处于略低于【中性】水平（中位数下0.2倍标准差，45%分位）。沪深300和上证50的风险溢价分别下降至49%和59%分位、中盘股（中证500）的风险溢价维持在21%分位。金融、周期、成长、消费的风险溢价为48%、52%、57%、45%分位。

4月第3周，除大盘和中盘价值外拥挤度均小幅下降。大盘价值、大盘成长、中盘价值、中盘成长、小盘价值、小盘成长的拥挤度分别为79%、56%、82%、39%、73%、62%历史分位。

4月第3周，30个一级行业的平均拥挤度下降至54%分位。当前拥挤度最高的为通信、传媒和计算机，交易拥挤的风险并未释放。房地产、汽车和综合的拥挤度最低。

债券

4月第3周，央行净投放1780亿元，流动性溢价重新上升至61%分位。市场对未来流动性收紧的预期下降至59%分位，期限价差维持15%分位，久期策略性价比不高；信用溢价下降38%分位，信用下沉的策略性价比也进一步收敛。

利率债和信用债的短期交易拥挤度均下降至62%分位，情绪逐渐降温至中性。可转债的短期交易拥挤度上升至56%分位，情绪改善至中性上方。

商品

能源品：4月第3周，布油下跌5.63%至81.75美元/桶。原油的交易拥挤度上升至43%分位，交易情绪上逐渐回归中性。美国石油总储备下降0.13%，其中战略储备下降0.43%。

基本金属：4月第3周金属价格涨跌不一，与油价同向，铜价下降2.69%；但沪铝和沪镍分别上涨1.04%和0.34%。铜油比维持在中性位置，铜金比处在中性下方，铜在工业属性上定价中性，在金融属性上定价中性偏便宜。

贵金属：伦敦金现货价格下跌1.03%。COMEX黄金的非商业持仓拥挤度下降至70%分位的水平，投机情绪偏积极。现货黄金ETF周均持仓量小幅下降0.68%，黄金的短期交易拥挤度下降至91%.

汇率

4月第3周，美元指数小幅上涨0.14%，收于101.72。部分银行破产带来的流动性冲击大的方向还在缓解，但仍有小波折，在岸美元流动性溢价回升至38%，离岸美元流动性溢价下降至71%，前期在岸与离岸金融条件的巨大差异逐渐弥合，对美元的支撑减弱。

离岸人民币汇率上升0.35%至6.893，中美实际利差维持50%分位，人民币赔率处在中性位置。

海外

4月第3周，10Y美债名义利率上升5bps至3.57%水平，10Y美债实际利率上升7bps至1.29%，10年期盈亏平衡通胀预期下降2bps至2.28%。美国10年-2年期限利差倒挂幅度扩大至60bp，10年-3个月利差倒挂幅度缩窄至157bp。名义利率的倒挂主要是因为通胀预期期限结构上的倒挂，实际利率的倒挂对经济的影响更加直接。目前美国金融部门衰退，但实体部门仍有韧性，有较大可能不出现衰退。（详见《从美债期限结构看衰退的新视角》，2023年4月12日）

4月第3周，美股三大指数均小幅下降。纳斯达克下跌0.42%，标普500下跌0.1%，道琼斯下跌0.23%。纳斯达克，道琼斯和标普500风险溢价分别上升至35%，30%和54%分位。美国信用溢价小幅下降至45%分位，投机级信用溢价小幅上升至43%分位，投资级信用溢价小幅下跌至47%分位。信用溢价处于中性下方，说明银行风险对信用市场没有出现明显的冲击。

关键词：