上半年同比扭亏，藏在五菱汽车(00305)业绩背后的喜与忧

一份业绩预告，为五菱汽车(00305)的股价再度带来波澜。7月27日收盘，公司股价为0.73港元，触及60日均线。至此，公司股价已从最高点1.077港元连续下行约5个月时间，底部拐点似乎仍未显现。

依靠“爆款”车型五菱宏光MINI EV，五菱俨然成为了这两年来风头最劲的新能源车企之一;然而时至2023年，五菱宏光MINI EV销量大跌，后续产品又没有一款能获得如五菱宏光MINI EV一般的声量，都使得市场对公司的估值不断下滑。

困境之下，五菱汽车下一步将如何挽救自身业绩下滑颓势，将成为后续二级市场股价走势的决定性因素。

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营收显著下滑，扭亏全靠缩减成本?

据智通财经APP了解，在港股上市的五菱汽车的全称为“五菱汽车集团控股有限公司”，由柳州五菱汽车有限责任公司和俊山发展有限公司于2007年发起投资组建，同年9月在香港挂牌上市。

近日，五菱汽车公布了2023年上半年业绩预告，公告称，预期2023年上半年公司将取得不多于人民币1200万元的净利润，与去年同期取得的净亏损1.39亿元相比扭亏为盈;公司拥有人应占利润约为人民币100万元，与2022年上半年取得的公司拥有人应占亏损8054.5万元相比亦有所改善。

据披露，2023年上半年业绩回暖主要由于原材料成本下降及汽车动力系统分部较高毛利产品销售增加使集团的毛利率呈现改善所致，且实行若干改组项目及成本控制措施，亦促使集团各方面的开支，包括销售及分销、一般及行政，以及研发相比去年同期均取得减少。

尽管业绩预告中展现出一些乐观迹象，但公司近年来营收却呈现出逐步下滑趋势，在2019-2021年间连续三年归母净利润为负，2022年则录得2261万元(单位为人民币，下同)的净利润。

2022年，公司收入约为125.96亿元，同比减少12.6%;公司拥有人应占溢利2261.1万元，2021年应占亏损约2414.8万元;每股溢利0.69分，末期股息每股0.3港仙。

据年报披露，2022年营收下滑主要由于来自汽车零部件及其他工业服务分部及商用整车分部的收入双双减少，且商用整车分部的业务量也受到集团新能源汽车业务重组项目的影响。此外，公司毛利率也从上年同期的7.5%略微下滑至7.2%。

分业务来看，公司汽车零部件及其他工业服务分部全年收入60.48亿元，经营溢利5274.2万元，仍是公司第一大收入来源;汽车动力系统分部全年收入28.96亿元，录得温和增长，经营溢利为3015.5万元，实现扭亏为盈。

其中，高热效率阿特金森发动机于4月实现量产，高效率高性价比的HEV混动总成也于6月实现量产，两者全年销售量超出预期，并是公司从传统燃油车用动力向新能源汽车混合动力转型升级的重要里程碑。

公司扭亏为盈，一大部分要归功于降低成本开支。在成本方面，2022年公司销售及分销成本约为1.16亿元，相比上年同期减少50%;一般及行政开支约为4.88亿元，同比减少15.5%;研发开支为3.19亿元，同比减少21.8%，主要因完成新能源汽车业务重组项目后，有关新能源汽车的研发开支由联营企业五菱新能源拨付。

据智通财经APP了解，受到芯片持续短缺、高油价、供应链中断、大宗消费减少等诸多不利因素影响，2022年国内汽车工业产量增速与上年同期持平，销量增速则下降1.7个百分点。据中国汽车工业协会发布数据显示，2022年国内汽车产销量分别为2702.1万辆和2686.4万辆，同比增长3.4%和2.1%;其中，乘用车产销分别达2383.6万辆和2356.3万辆，同比分别增长11.2%和9.5%。

受行业整体承压影响，2022年34家上市车企中仅有18家公司实现营收增长，占比52.94%;21家汽车概念股实现归母净利润为正。

新能源汽车俨然已经成为了驱动行业整体增长的主要动力。数据显示，2022年，我国新能源汽车产销量分别完成705.8万辆和688.7万辆，同比分别增长96.9%和93.5%;其中，纯电动汽车产销量分别完成546.7万辆和536.5万辆，同比分别增长83.4%和81.6%。

而分析五菱汽车的未来策略，“新能源”亦成为被屡屡提到的关键词。在商用整车业务方面，公司方面称将在稳定改装车市场占有率的同时，加大新能源物流车、非道路车、改装车等整车业务之拓展力度;通过深化与世界知名企业合作，加速实现产品转型升级，朝着轻量化、电动化、智慧化方向发展，向高端乘用车配套领域迈进;零部件业务则将加快推进数字化研发、制造，提升公司自动化、智慧化装备制造水平，逐步打进高端零部件配套市场。

国民神车“失色”，成也性价比败也性价比?

展望整个汽车制造工业，“新能源”是各家车企无可回避的关键词。而在这条细分赛道上，前有传统车企进军新能源业务，后有特斯拉等纯新能源车企跑步前进，竞争可谓异常激烈。

中国汽车工业协会统计数据显示，2022年全年中国新能源汽车销量达到创纪录的688.7万辆，在全球市场占比超60%，并连续8年全球第一。而在中国这片新能源汽车的核心赛场上，五菱汽车也已然凭借五菱宏光MINIEV占据了一席之地。

据智通财经APP了解，2022年，五菱宏光MINIEV以全年累计突破55.4万辆的销量成绩，7度登顶全球新能源单一车型销冠，相比第2-4名的不到10万辆的销量，可谓一骑绝尘。

自上市以来，五菱宏光MINIEV一度因其便宜、好用的卖点而被誉为“国民神车”。极具吸引力的价格、精准的定位，是吸引大量消费者购买的原因。据公司方面披露，宏光MINIEV的定位是为出行半径在30公里的用户提供用车需求，专门针对城市里开车上下班、买菜的通勤出行人群，为此该车型几乎舍弃了所有智能化、网联化功能，并以缩短续航里程为代价降低了电池成本。

不过，随着时间推移，五菱宏光MINIEV的“光环”也正在逐渐祛魅。乘联会数据显示，从2022年四季度起，五菱宏光MINIEV的销量就显示出快速下滑。2022年10-12月，该车型销量同比分别下滑13.8%、20.8%和31.7%;2023年的1月、3月、4月，宏光MINIEV的销量同比分别出现38.5%、44.8%、27.4%的下滑。

主力产品的“失色”，连带上汽通用五菱的业绩也不太“好看”。2023年1月，上汽通用五菱销量仅为3万辆，同环比下跌幅度分别达到了72.74%与84.51%，成为上汽集团前4大核心板块中，同环比下跌最严重的板块。

乘联会数据显示，2023年6月份，上汽通用五菱新能源汽车的单月销量为29251台，在6月份零售销量前10名新能源车企中，上汽通用五菱位居第7名;相比去年同期，上汽通用五菱新能源汽车的销量下滑了32.7%。

昔日“神车”走下神坛，在外部来说是A00级电动车的市场空间已然见顶，在内部来说则是微型电动车领域竞争越发激烈化，而主要卖点在于性价比的五菱宏光MINIEV实际上并没有太多技术门槛，其成功容易被竞争对手复制。

2012年，A00级燃油车型在乘用车市场中的占比仅有区区3.9%，而五菱宏光MINIEV的横空出世带动了这一细分市场的高速增长。在2021年新能源车销量榜前15位中，就有8款是A00级纯电动车型。

2022年，A00级纯电动车共计销售约107.75万辆，同比增长19.8%，相对于2021年205.2%的同比增速已有显著下滑;2023年一季度，A00级纯电动车累计销量为13.1万辆，同比下降55.1%，在所有车型中降幅最大。

A00级纯电动车市场的“缩水”有着多方面因素：电池等核心原材料成本上涨带动整车价格上涨，性价比优势被削弱;新能源积分的价格大幅走低，叠加新能源补贴退坡，靠积分收入来弥补微型电动车价格过低造成亏损的道路已经走不通了。

而为应对此等困局，一方面2023年以来五菱新能源车型多次宣布降价，试图以更低的价格挽回消费者、维持自身市场份额;另一方面，公司相继推出更高配版本的宏光MINIEV马卡龙版、GAMEBOY版、宏光MINIEV敞篷版等更多车型，试图提高微型电动车的售价。

6月，五菱新款缤果上市，新增悦享+款333km版和灵犀互联+款333km版，官方指导价分别为8.08万元和8.48万元。据五菱汽车官微发布消息称，五菱缤果6月汽车销量破1.9万辆，累计销量已突破6.2万辆。然而，相比2023年4月份，五菱缤果的销量已经连续两个月环比下滑，其热度也不及曾经的五菱宏光MINI EV。

小结

从统计数据来看，2023年上半年度汽车产销量分别完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%，新能源汽车仍一马当先。随着宏观经济温和复苏、政策效应持续显现，汽车行业在下半年仍不乏乐观因素。但对五菱汽车而言，当低价争市场的战略不再奏效后，公司正亟待寻找新的增长路径。

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